期债配置价值提升|AG 尊龙凯时

2024-12-11 07:31:01

11月以来央行早已倒数两次积极开展中期借贷便捷(MLF)操作者，其中月初上调操作者利率5BP，本周一央行又重新启动逆回购操作者，对操作者利率也展开了实时上调。随着央行逆周期调节力度增大，近期国债期货自低位大幅度声浪。综合经济与政策条件，我们预期国债市场收益率未来将会重返9月初的水平，对应10年期国债收益率3%，5年期国债收益率2.9%，分别不存在20BP和12BP左右的上升空间。缺少基本面反对，收益率无法下行国内10月份宏观经济数据发布完，工业增加值、投资、消费等数据均弱于预期，这与之前公布的金融数据展现出完全一致。

同时经济结构变动显著，独自须要受到多重不确定性因素拖垮的情况下，内需对经济重要性下降。由于消费持续走弱，投资沦为内需的主要承托。基建投资从年初开始保守快速增长，地产投资的韧性则超强预期。名义生产量大幅度调整主要是受到价格因素的影响，实际生产量沿袭保守调整态势。

上述逻辑造成的实际生产量和价格水平名义生产量收益与利润的螺旋式上升，使企业利润增长速度经常出现显著回升。在经济不存在上行压力、企业利润下降的情况下，市场收益率缺少持续下行的基础，这是利率债获配的基础。

CPI下行对央行货币政策的制约受限物价也是近期债券的核心影响因素之一。年内物价呈现出CPI-PPI溢价大大走高，在一季度猪价和油价、二季度果蔬价格，以及下半年猪价的造就下，CPI持续攀高，但核心CPI保持稳定。

工业品通缩则是宏观经济走弱的另一个缩影。GDP平减指数二季度走高后，三季度再次回升。虽然国内结构性通胀压力之后提高，但高频数据表明猪肉、禽蛋等价格开始经常出现高位回升，而且核心CPI依然较低，央行货币政策也未因CPI下行而受到显著制约。

央行逆周期调节力度增大从货币政策看作，年内央行始终保持务实的货币政策倾向，近期逆周期调节力度增大。9月16日央行宣告全面降准0.5个百分点和定向降准1个百分点。在降准之外，央行对利率构成机制进行改革，将LPR定价机制调整为公开市场操作者利率加点的方式，同时加设5年期以上品种。

这令其LPR利率新的锚定至MLF利率，强化了央行货币政策对下游贷款利率的必要引领，减少企业实际融资成本，同时也使利率构成机制更为市场化。在8月20日和9月20日，新机制下的LPR由于商业银行加点增加而分别减少5BP。11月5日央行上调MLF利率5BP，11月20日，近期一期的LPR发布，1年期和5年期LPR皆上调5BP，合乎市场预期。

短端利率方面，央行于11月18日调降7天逆回购利率5BP。值得注意的是，央行在一季度和二季度的货币政策继续执行报告中重提把好货币供给总闸门，但是三季度的货币政策继续执行报告中移除了涉及阐释，意味著央行货币政策的边际严格。当前整体货币金融环境平稳，流动性维持充足，利率没显著走升的态势，这为11月份以来国债期货的下跌获取了基础。

总体来看，在国内经济仍有一定上行压力、货币政策边际严格的情况下，国债期货配备价值提高，后市未来将会继续走低。

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